英伟达的豪赌：为AI繁荣充当“金主” 也给自己埋了雷

摘要：

据《华尔街日报》报道，英伟达目前的财务状况可以说是坚如磐石，但它为了维持营收增长而采取的金融操作也带来了风险，最终可能让公司付出沉重代价。AI热潮已经持续近四年，为英伟达带来了数千亿美元的利润。如今，该公司越来越多地利用自身的财务实力，来推动客户持续购买其芯片。英伟达的芯片已经成为AI热潮中无处不在的计算主力，这种市场地位显然也是该公司希望继续维持的。

变身银行

英伟达近期提供了一些担保支持，可能使其承担约2300亿美元的租赁义务和资产残值相关交易风险，其中包括为OpenAI在俄亥俄州的数据中心租赁提供的1050亿美元担保，以及在与华尔街大型金融机构合作的融资交易中，提供最高可能达到1250亿美元的“残值担保”(抵押物贬值，英伟达要承担差额)。这类支持很可能意味着，英伟达需要保证，作为贷款抵押的资产价值不会跌破预定水平。

此外，英伟达近期还与澳大利亚两家年轻的云计算公司签署协议，在其中充当“最后买家”：如果这两家公司无法找到其他客户来租赁其算力，英伟达将承租这些算力。作为交换，英伟达可获得这些资产所产生的、超出约定水平的部分收入。这些支持措施增强了贷款机构的信心，使其愿意提供融资，而企业则用这些融资来购买英伟达的芯片。

英伟达为OpenAI数据中心提供担保

上述承诺还不包括英伟达去年与CoreWeave达成的一项协议。作为一笔63亿美元交易的一部分，如果CoreWeave无法售出云计算容量，英伟达同意购买这些闲置的算力。这些数字也不包括英伟达持有的众多云计算公司和AI实验室的股权，这些公司中有不少正是英伟达提供担保支持的对象，其中也包括CoreWeave。截至上一财季末，英伟达持有的上市公司和非上市公司股权价值达到725亿美元。

英伟达完全有能力吸收一部分较大冲击。截至上个财季末，其资产负债表上拥有超过800亿美元的现金和有价证券。此外，英伟达也不太可能需要承担全部租赁担保责任，因为这些担保金额会随着时间推移而逐渐减少。

但英伟达在金融领域的涉足似乎还将大幅加深。该公司将其与澳大利亚两家云计算公司的交易描述为一种“新的商业模式”，暗示它未来可能多次扮演财务担保人的角色。与此同时，英伟达为OpenAI以及华尔街金融机构提供的金融担保，也让市场形成了一种预期：英伟达未来还会为其他大型数据中心项目提供更多支持。

由于AI相关大型科技公司的债券供应量非常庞大，其收益率正在大幅上升。在债券发行看不到尽头的情况下，AI项目的融资成本可能会长期维持在较高水平。与此同时，这些科技公司在数据中心项目上已经承担了巨额支出义务。根据它们最近公布的财务报表，尚未开始执行的租赁合同金额达到9040亿美元，另外还有1.52万亿美元的采购承诺，其中大部分与AI有关。

前车之鉴

因此，英伟达试图从规模较小、信用状况较差的公司那里获得销售收入，在一定程度上是有道理的。但历史上也有一些例子表明，迎合信用状况较差的客户，最终可能给公司带来灾难性的后果。

在互联网泡沫时期，朗讯科技等电信设备行业的龙头企业就曾采取类似做法。朗讯科技是在20世纪90年代中期从AT&T拆分出来的公司，它试图争取一批因美国电信行业放松监管而涌现出来的新型小型运营商。

为了在快速增长的市场中提高销售额，朗讯向这些信用状况较差的客户提供融资，帮助他们购买自己的产品。朗讯还为客户的第三方贷款提供担保。此外，根据美国证券交易委员会(SEC)在2004年的一份诉状(该诉讼最终和解)，朗讯还向其产品经销商提供了表外担保。朗讯承诺，如果经销商手中的设备卖不出去，朗讯会把这些未售出的设备买回来。但SEC指控称，朗讯却将这些卖给经销商的设备不当计入销售收入。

朗讯这种金融操作是其最终走向衰败的重要原因之一。后来，朗讯的员工规模缩减至最初的约三分之一，并于2006年与法国的阿尔卡特合并。

“供应商融资(卖方向买方提供融资)帮助实现了看似不可能实现的增长率，”丽莎·赫弗南(Lisa Heffernan)在2004年一本讲述朗讯衰败的书中写道，“供应商融资打开了那些本应关闭的大门。”

当然，

英伟达并不是朗讯，它的财务实力要强得多

“问题是，这会不会成为一种趋势？”沃尔夫研究公司分析师克里斯·卡索(Chris Caso)表示，“这会不会成为这些数据中心融资的主要方式，而芯片公司来提供兜底？在我看来，那会更令人担忧。”

风险集中

对于英伟达来说，最根本的问题在于：这些交易正在把它在AI领域承担的风险集中到自己身上。

参与芯片下游更大范围的业务，包括提供租赁担保、资产残值担保，甚至持有客户股权，会进一步放大AI芯片需求最终走弱所带来的风险。如果AI芯片需求下滑，英伟达面临的就不再只是营收和利润简单下降这么简单。假如市场进入低迷期，英伟达的资产负债表也可能承受压力。此外，如果英伟达持有的这些投资价值缩水，还会进一步拖累公司的利润。

目前还不清楚英伟达采取了哪些内部控制措施，以防止自身在金融方面承担过度风险。英伟达也没有说明，是否针对特定的融资或租赁担保预留现金储备作为缓冲。分析师可能会在英伟达周三公布财报时，就这些措施提出相关问题。投资者对英伟达的技术实力充满信心，但对其金融操作的信心可能没那么强。

英伟达进军融资领域，可能有助于公司适应不断变化的市场需求。但与此同时，这也意味着英伟达在努力保持AI热潮领先地位的过程中，几乎没有犯错的余地。