Il y a un an, Xiaomi Motors venait de remettre son premier rapport financier trimestriel complet, et le marché des capitaux était enthousiasmé. À cette époque, les ventes mensuelles de la série SU7 approchaient les 40 000 unités, établissant le record de la livraison la plus rapide par une nouvelle force. Lei Jun a écrit "Merci à tous pour votre amour" sur Weibo, et tout se dirige vers un mythe standard de la construction automobile sur Internet.
Un an plus tard, le 26 mai, le rapport financier du premier trimestre 2026 de Xiaomi est arrivé comme prévu. Les revenus des entreprises innovantes telles que les véhicules électriques intelligents et l'IA ont atteint 19,9 milliards de yuans, soit une augmentation de 6,9 % sur un an. 80 856 véhicules ont été livrés au cours du trimestre, soit une augmentation de 6,6 % sur un an. À première vue, les chiffres semblent corrects.Le chiffre d'affaires a inversé la tendance et a légèrement augmenté, tandis que les livraisons sont restées stables. Dans un contexte de chiffre d'affaires total du groupe en baisse de 10,9 % sur un an et de bénéfice net ajusté en baisse de 43,1 %, l'automobile est presque le seul segment du groupe Xiaomi à tenir le coup. Cependant, Xiaomi Motors, dont le trafic est toujours en ligne, est une fois de plus passé du profit à la perte après avoir enregistré des bénéfices pendant deux trimestres consécutifs.
Capture d'écran de Lei Jun sur Weibo
Lorsque la caméra effectue un zoom arrière et que les pixels diminuent, l'arrière-plan de cette image commence à émerger. Parmi les 19,9 milliards de yuans de revenus du secteur automobile, 19 milliards de yuans de revenus provenant des véhicules électriques intelligents et seulement 900 millions de yuans provenant d'autres activités connexes. Il suffit de voir que l'histoire actuelle de Xiaomi Motors consiste à « vendre des voitures » du début à la fin, et le nombre de voitures vendues peut être compté sur une seule main.
En regardant le marché automobile mondial et l’histoire de l’industrie automobile, Xiaomi Motors est un échantillon très intéressant. En deux ans, elle a atteint le volume de livraison du premier échelon des nouvelles forces avec les plus petits modèles de l'industrie. Les deux séries SU7 et YU7 connaissent un succès phénoménal sur tous les marchés du monde.
Il s'agit de la première vérification à grande échelle de la « logique d'explosion » dans l'industrie automobile, et c'est une vérification réussie. Cependant, ce type de réflexion pose également de nombreux défis à Xiaomi Motors aujourd'hui.
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Combien de temps l'objet touché peut-il durer ?
En parcourant le rapport financier du premier trimestre, il y a une déclaration sur la gamme de produits automobiles qui mérite d'être lue attentivement : « Avec l'arrêt de la série Xiaomi SU7 de première génération et la réduction du volume de livraison, un total de 80 856 nouvelles voitures ont été livrées, réalisant une croissance d'une année sur l'autre de 6,6 %.
En d'autres termes, l'ancien SU7 a fait de son mieux et la livraison actuelle dépend entièrement de la série YU7.
En fait, le compte peut être calculé ainsi : Xiaomi Motors a livré un total de 80 800 unités au premier trimestre. Le nouveau SU7 a très peu contribué sur l'ensemble du premier trimestre. Après déduction de plus de 7 000 unités du nouveau SU7, les plus de 73 000 unités restantes ont été essentiellement récupérées par la série YU7.
Au premier trimestre, Xiaomi Motors était essentiellement un mode de combat solo dans lequel un vétéran était la force principale et une nouvelle recrue s'entraînait.
Les dernières données montrent qu'au 30 avril, YU7 est sur le marché depuis 10 mois, avec des livraisons cumulées atteignant 232 000 unités. Dans le même temps, avril est entré dans son premier mois de livraison complet après le début des livraisons de la nouvelle génération SU7 le 23 mars, avec des ventes au détail mensuelles atteignant 26 826 unités, représentant 73 % des ventes totales de Xiaomi Motors en avril. D'un point de vue cumulé, 26 000 unités du nouveau SU7 ont été livrées dans les 35 jours suivant son lancement, et au 2 mai, le nombre de commandes verrouillées dépassait 70 000 unités.
Sources de données : données de vente au détail de la Passenger Car Association, annonce officielle de livraison de Xiaomi et déclaration publique de Lei Jun. Certains mois sont des estimations
Les hauts et les bas des deux voitures sont clairement visibles dans les données d’avril. Les ventes au détail du YU7 de 9 876 unités ce mois-là ont continué de baisser de 27 % par rapport aux 13 558 unités de mars. Les ventes ont culminé à 37 000 unités au début de l'année et sont en baisse depuis trois mois consécutifs. Le nouveau SU7 a pris le relais avec 26 000 unités, portant la livraison totale de Xiaomi Motors en avril à un peu plus de 30 000 unités.
Si Xiaomi est placé sur l'ensemble du territoire de nouvelles forces, les risques structurels d'un seul produit seront encore amplifiés.
En regardant le marché des nouveaux acteurs au même niveau, au premier trimestre 2026, Leapmoon était en tête des ventes parmi les nouveaux acteurs avec 110 200 unités, Ideal s'est classé deuxième avec 95 100 unités, NIO a livré 83 500 unités et Xiaomi s'est classé quatrième avec 78 600 unités. Derrière Zero Run se trouvent plus de cinq gammes de produits telles que les séries C et T fonctionnant en même temps ; Ideal s'appuie sur les L6/7/8/9 plus un i6 purement électrique, et les cinq mêmes séries dominent le monde ; La marque principale de Weilai se superpose à Ledo et Firefly, avec une matrice de modèles de plus de six séries.
Et Xiaomi ? Il existe deux séries, SU7 et YU7. En termes d'efficacité de contribution moyenne de chaque modèle, Xiaomi a plus d'une position d'avance sur tous ses concurrents. Cependant, sur cette base, en termes de possibilité d'être "coincé par le cou de quelqu'un", Xiaomi a également rejeté tous les adversaires, dans plus d'une position.
C'est exactement l'interprétation ultime de la « logique d'explosion » évoquée par le vice-président de Xiaomi, Li Xiao, lors d'un combat réel. En janvier de cette année, Li Xiaoshuang a clairement indiqué dans une interview : « Nous espérons que le moins de modèles possible pourra générer autant de ventes que possible. Le lancement de nouveaux modèles sera plus conservateur que celui des autres fabricants. Ces dernières années, une nouvelle série sera lancée par an.
Utiliser un produit phare pour franchir la fourchette de prix et écraser ses adversaires avec efficacité a été prouvé à maintes reprises par Xiaomi dans le domaine de l'électronique grand public. Cependant, les règles du jeu pour les voitures et les téléphones portables sont complètement différentes. Le cycle de développement d'un téléphone mobile est de 12 mois et le cycle de vie est de 18 mois. S'il se renverse, il peut être rapidement réitéré. Le cycle de recherche et développement d'une voiture est d'au moins 36 mois et le cycle de vie est supérieur à cinq ans. En cas de renversement, il n’y aura pas de retour en arrière d’ici trois ans.
Une autre conséquence du nombre réduit de modèles est encore plus fatale : si le rythme d’un modèle est perturbé, l’ensemble du secteur d’activité sera entraîné vers le bas.
La tendance des ventes de YU7 en est le meilleur exemple. Les données montrent qu'après que le YU7 ait livré un pic d'environ 39 000 unités en décembre 2025, il a maintenu un sommet de 37 000 unités en janvier 2026 et a remporté le championnat chinois des ventes de voitures particulières pour la première fois au cours de ce mois. Puis la situation s'est aggravée, avec seulement 20 196 unités YU7 livrées en février, soit une forte baisse de 46,6 % sur un mois ; en mars, on estime qu'environ 10 000 unités seront livrées, soit une baisse de plus de 60 % par rapport au pic. Il a fallu un trimestre pour qu'une voiture passe de près de 40 000 ventes mensuelles à 10 000 ventes mensuelles.
Lorsque les profits et pertes trimestriels d’un constructeur automobile peuvent être simplifiés à un problème arithmétique de ventes d’un seul modèle multipliées par le bénéfice brut d’un seul véhicule, ce que cela révèle n’est pas seulement une gamme de produits mince, mais aussi un pari structurel qui parie le sort d’une industrie d’un milliard de dollars sur une courbe de cycle de vie de produit.
Il faut savoir que dans l'industrie automobile actuelle, extrêmement compétitive, au bout de la longue traîne des produits populaires, il n'y a pas de couverture, seulement un atterrissage brutal.
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Le côté obscur de la marge bénéficiaire brute « kidnappée »
Cette structure financière « explosive » a laissé des traces évidentes dans les déclarations.
Selon le rapport financier de Xiaomi, la marge bénéficiaire brute des entreprises innovantes telles que les véhicules électriques intelligents et l'IA était de 20,1 %, soit une baisse de 2,6 points de pourcentage par rapport aux 22,7 % du trimestre précédent et une baisse de 3,1 points de pourcentage par rapport aux 23,2 % de la même période de l'année dernière.
Source de données : rapports financiers d'entreprise
À cet égard, l'explication officielle est qu'il est affecté par les subventions fiscales à l'achat de véhicules, la diminution de la proportion de livraisons du SU7 Ultra et l'augmentation du prix des composants de base. En d’autres termes, moins de modèles à marge élevée ont été vendus et la proportion de modèles à faible marge a été augmentée passivement. Couplé à l'augmentation du prix de revient final, le bénéfice brut global a diminué en conséquence.
Alors, pourquoi la totalité de la marge bénéficiaire brute fluctue-t-elle lorsque le taux de livraison du Xiaomi SU7 Ultra baisse ?
En fait, la logique est très simple, et c'est toujours parce que Xiaomi Auto a trop peu de gammes de produits. Parmi les nouveaux constructeurs de voitures électriques au même niveau, la plupart des constructeurs automobiles proposent plus de trois gammes de produits. Par conséquent, une haie naturelle peut être formée entre les voitures à marge élevée et les voitures à faible marge, et l'écart de rythme d'une voiture n'affectera pas la situation globale.
Cependant, lorsque votre pool de revenus repose essentiellement sur deux voitures, les changements dans le rythme de livraison d’un modèle donné se répercuteront directement sur les fluctuations de la marge bénéficiaire brute de l’ensemble du secteur d’activité.
Source de données : rapports financiers d'entreprise
La direction des pertes est encore plus troublante. Au premier trimestre de cette année, les activités innovantes de Xiaomi, telles que l'automobile et l'IA, ont subi une perte d'exploitation de 3,1 milliards de yuans. Il faut savoir qu'il y a seulement six mois l'année dernière, Xiaomi Motors venait de réaliser son premier bénéfice trimestriel au troisième trimestre 2025, gagnant 700 millions de yuans ; au quatrième trimestre suivant, le bénéfice d'exploitation a encore augmenté pour atteindre 1,1 milliard de yuans.
Après avoir réalisé des bénéfices pendant deux trimestres consécutifs, le marché a commencé à utiliser le cadre des « nouvelles forces génératrices de profits » pour fixer le prix des moteurs Xiaomi. Xiaomi Motors a encore une fois enregistré une perte. Le contraste entre l’avant et l’après est saisissant. Ce type de courbe de profit en montagnes russes est inévitable dans une certaine mesure étant donné la dépendance à l’égard d’une seule gamme de produits.
Parce qu’il y a trop peu de produits et trop peu de marge d’erreur, toute variable externe peut facilement pénétrer la fine ligne de défense.
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Le marché attend que Xiaomi rassemble le travail d'équipe
La bonne nouvelle est que Xiaomi Motors se rend évidemment compte qu’un seul plant ne peut pas durer longtemps.
Selon diverses informations, Xiaomi aurait prévu au moins quatre nouvelles voitures en 2026 : le YU7GT est sorti le 21 mai, avec un prix de départ de 389 900 yuans, le positionnant comme le SUV le plus rapide de l'histoire de New York ; la version d'entrée de gamme YU7 démarre à 233 500 yuans, avec une perte de poids de 115 kilogrammes ; Le premier SUV à autonomie étendue appartient à la nouvelle sous-marque indépendante « Xuntian », avec le nom de code interne Kunlun N3. Il devrait être équipé d'une grosse batterie avec une super batterie de 70 kWh et une autonomie électrique pure de 400 à 500 kilomètres ; il existe également une version allongée du SU7, d'une longueur de près de 5,1 mètres, destinée au marché administratif.
De l’électrique pur à l’autonomie étendue, de l’entrée de gamme à la performance, de cinq places à sept places, je dois dire que le dessin de la matrice des produits de Xiaomi est magnifiquement dessiné. Si les quatre nouvelles voitures montent en puissance comme prévu au second semestre, Xiaomi Motors passera de « deux séries » à un véritable acteur couvrant plusieurs segments de marché.
Toutefois, « si » sont également les deux mots les plus chers sur le marché des capitaux.
Parmi les quatre voitures ci-dessus, les versions d'entrée de gamme YU7GT et YU7 viennent de sortir, et la montée en puissance la plus rapide de la capacité de production se fera au milieu et à la fin du deuxième trimestre. Le « Kunlun N3 » à portée étendue et la version étendue du SU7 sont encore au stade des « photos d'espionnage pour essais routiers » et du « dépôt de marque », et une livraison à grande échelle attendra probablement la fin de l'année, voire 2027.
On peut voir que Xiaomi Motors continuera au moins à utiliser le modèle des « deux plants simples » pendant tout le premier semestre 2026. Au cours de ce semestre, Leapao gère cinq lignes chaque mois, Ideal gère cinq lignes chaque mois et Weilai gère six lignes chaque mois. Ils utilisent le jeu matriciel pour grignoter toutes les fourchettes de prix, tandis que Xiaomi ne peut défendre qu'une seule zone avec un seul point.
Source : Site officiel de Xiaomi
Lors d'une émission en direct au début de l'année, Lei Jun a dévoilé l'objectif de livraison pour l'ensemble de l'année 2026 : 550 000 véhicules. A cette époque, face aux doutes du monde extérieur selon lesquels il y avait trop peu de voitures, il a déclaré : « Pour Xiaomi Motors, qui n'est entré sur le marché automobile que depuis deux ans, c'est déjà très impressionnant de pouvoir vendre 550 000 unités.
C'est vrai. Le marché des capitaux ne s'intéresse pas au succès, mais plutôt à la capacité du volume de livraison à soutenir le multiple PE. La réalisation de 80 000 véhicules au premier trimestre était inférieure à 15% de l'objectif annuel de 550 000 véhicules.
Selon cet objectif, Xiaomi Motors doit livrer plus de 470 000 véhicules au cours des trois prochains trimestres, avec une moyenne mensuelle de plus de 52 000 véhicules. Si nous voulons vraiment réaliser le rêve de M. Lei, alors l'expansion de la capacité de production, l'expansion des canaux et le volume de nouveaux véhicules requis seront une bataille difficile.
Il convient de mentionner que le même jour que la publication du rapport financier en chute libre, Xiaomi a simultanément annoncé un plan de rachat d'actions de 20 milliards de dollars de Hong Kong : au cours des 12 prochains mois, la société pourra racheter des actions ordinaires de classe B sur le marché d'une valeur totale ne dépassant pas 20 milliards de dollars de Hong Kong.
Le calibre de l'annonce de l'entreprise est de démontrer sa confiance dans la valeur future, mais si vous y réfléchissez un instant, vous comprendrez que si le bénéfice net d'une entreprise chute, les expéditions de téléphones portables chutent et que son activité automobile passe du profit à la perte en un trimestre, puis dépense 20 milliards de dollars de Hong Kong pour racheter des actions, est-ce qu'elle dit au marché « ne paniquez pas », ou est-ce qu'il panique d'abord ?
Examen de l'historique des rachats de Xiaomi au cours des dernières années : à la date de l'annonce, Xiaomi a racheté environ 399,6 millions d'actions de classe B pour environ 14,6 milliards de dollars de Hong Kong dans le cadre du plan de rachat existant. Couplée à ce nouveau plan, l’intensité des rachats peut être qualifiée de radicale.
À cet égard, certains analystes de marché ont déclaré que l'essence de ce rachat est simple : lorsque le marché n'achète pas l'histoire de croissance de Xiaomi, Xiaomi dépensera son propre argent pour l'acheter. Selon Huxiu, le principal pilier de son « histoire de croissance » est précisément l’imagination future du secteur automobile.
Parce qu'une part considérable de la valorisation de Xiaomi sur le marché des capitaux repose sur l'espoir que Xiaomi Auto puisse rapidement évoluer d'un acteur « à succès unique » à un acteur « matriciel multi-produits », atteignant ainsi une rentabilité soutenue sous des effets d'échelle.
Il ne fait aucun doute qu’il existe un écart entre un produit unique à succès et un constructeur automobile prospère qui nécessite plusieurs cycles de produits pour être comblé.
Lorsqu'un trimestre réalise un bénéfice de 1,1 milliard, le trimestre suivant en perd 3,1 milliards ; lorsque la marge bénéficiaire brute d'une voiture fluctue, elle peut directement déterminer l'orientation de la marge bénéficiaire brute de l'ensemble du secteur d'activité ; Lorsque les ventes d'une voiture diminuent, tout le monde commence à soupçonner que le plafond de Xiaomi Motors a été atteint. Cet équilibre fragile est un défaut structurel qui ne peut être dissimulé par aucun discours dit « des personnes, des voitures et de l’écologie familiale ».
Le plan d'expansion de la gamme de produits a été élaboré. Si les quatre nouvelles voitures peuvent être lancées collectivement au second semestre, Xiaomi Motors ne sera plus un « joueur de la jungle » combattant seul mais se rassemblera pour la première fois pour « se préparer aux batailles d'équipe ».
Mais le principe du combat en équipe est que vos coéquipiers doivent arriver sur le champ de bataille à temps. Parmi les quatre voitures neuves, combien pourront être livrées à grande échelle au second semestre, et la vitesse d'accélération pourra-t-elle suivre la patience du marché des capitaux ? Si ces questions restent sans réponse, la valorisation de Xiaomi Motors dépendra de l'extension du mythe du produit unique.
Une fois remis en question au fil du temps, les mythes ont tendance à présenter des défauts. La barre de progression de l'objectif annuel de 550 000 véhicules vient d'atteindre 15 %, et la confiance du rachat de 20 milliards a encore besoin de capacité de production et de livraison pour y parvenir. Xiaomi Auto a plus de cartes en main et les enjeux deviennent de plus en plus importants. Le prochain rapport financier ne peut pas être la même histoire de deux jeunes.