Les actions sud-coréennes sont confrontées à un test de résistance majeur après l'un des rallyes les plus impressionnants des marchés de capitaux mondiaux. Vendredi, en début de séance, l'indice composite des cours des actions de la Corée du Sud (KOSPI) a plongé de 6,4 % en cours de journée, établissant l'une des pertes intrajournalières les plus importantes sur une seule journée cette année. La baisse s’est ensuite atténuée. Les deux principaux géants sud-coréens des puces mémoire, Samsung Electronics et SK Hynix, qui sont les principaux piliers de l'indice, ont tous deux chuté de plus de 7 %, déclenchant des ventes de panique sur le marché. En raison de l'augmentation de la pression vendeuse sur les contrats à terme sur indices boursiers, la Bourse coréenne a même lancé un mécanisme de suspension programmée des négociations pour atténuer la volatilité du marché.
Cette forte baisse s'est produite dans un contexte d'ajustements simultanés dans le secteur mondial des semi-conducteurs. La veille, l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie (SOX) aux États-Unis a fortement chuté en raison de l'impact pire que prévu des prévisions commerciales de Broadcom en matière d'IA, suscitant les inquiétudes des investisseurs concernant la surchauffe de la chaîne industrielle de l'intelligence artificielle (IA) et se propageant rapidement au marché asiatique.
Cependant, par rapport à la correction normale du marché américain, les problèmes auxquels le marché coréen est confronté sont plus complexes : l'indice est trop dépendant de quelques titres de puces, l'expansion rapide des fonds à effet de levier et le risque d'un éventuel resserrement de la politique monétaire forment une résonance.
L'engouement pour l'IA crée un "super marché haussier"
Jeudi, l'indice KOSPI a augmenté de plus de 100 % depuis le début de l'année, ce qui en fait l'un des principaux marchés boursiers les plus solides au monde. La force principale à l’origine de ce marché haussier vient presque entièrement de la chaîne industrielle de l’IA.
Bénéficiant de l’explosion de la demande de mémoire à large bande passante (HBM), SK Hynix et Samsung Electronics sont devenus les plus grands bénéficiaires de la construction d’infrastructures mondiales d’IA. En tant que fournisseur clé de HBM pour Nvidia, le cours de l'action de SK Hynix a augmenté de plus de 250 % cette année ; Samsung Electronics a augmenté de près de 200 % au cours de la même période.
Des études de marché montrent que près des trois quarts de la hausse de l'indice KOSPI cette année proviennent de ces deux sociétés. Le poids des deux sociétés dans l'indice est passé à environ 54% et le volume des transactions représente près de la moitié du volume total des transactions du marché. Cette structure haussière très concentrée a poussé l’indice à établir continuellement de nouveaux records historiques, mais elle a également rendu le marché extrêmement fragile.
Ha Seok-Keun, directeur des investissements d'Eugene Asset Management à Séoul, a déclaré : « Le plus grand risque à l'heure actuelle n'est pas la détérioration des fondamentaux, mais la surchauffe des positions. Le marché est susceptible d'entrer dans une phase de forte volatilité et de consolidation dans les un à deux prochains mois. »
Les ETF à effet de levier deviennent des « accélérateurs de combustion »
Ce qui inquiète encore plus le marché, c'est que le marché des capitaux sud-coréen connaît un phénomène d'amplification de l'effet de levier similaire à celui observé à la fin des marchés haussiers passés. Fin mai, la Bourse coréenne a approuvé la cotation de 16 produits ETF à effet de levier et inversés à action unique ciblant Samsung Electronics et SK Hynix.
Après le lancement du produit, il a rapidement attiré un afflux massif de fonds. Les données montrent qu'en seulement cinq jours de bourse depuis le lancement des produits mentionnés ci-dessus, le volume des transactions représentait 21 % de l'ensemble du marché coréen des ETF ; le volume cumulé des transactions de certains produits en trois jours a dépassé 28 000 milliards de wons. Dans le même temps, le volume total des transactions des ETF à effet de levier entourant les deux géants des puces électroniques a approché les 37 000 milliards de wons en quelques jours seulement.
Kenny Kim, PDG de Meridian One Asset Management, a déclaré : « La structure actuelle du marché est vulnérable aux chocs baissiers, car un grand nombre de transactions sont motivées par le mécanisme gamma court des ETF à effet de levier. »
Ce qu'on appelle « l'effet gamma court » signifie que lorsque les prix augmentent, vous êtes obligé de poursuivre la hausse et d'acheter ; lorsque les prix baissent, vous devez vendre rapidement pour vous couvrir. Ce mécanisme tend à amplifier les fluctuations des marchés, provoquant des hausses et des baisses bien au-delà des changements des fondamentaux.
L’enthousiasme des investisseurs particuliers se refroidit, mais le solde de financement atteint un record
Un autre signal d’alarme vient de la structure de financement. Les données de l'Association coréenne des investissements financiers montrent qu'au 22 mai, les dépôts des comptes de courtage des investisseurs ont chuté à 121 000 milliards de wons, contre 137 000 milliards de wons au milieu du mois. En d’autres termes, les entrées d’argent frais ralentissent.
Cependant, dans le même temps, le solde des opérations sur marge et des prêts de titres a continué de monter en flèche. Fin mai, le solde des prêts sur marge sur le marché coréen a atteint un niveau record de 38 000 milliards de wons, soit une augmentation de plus de 10 000 milliards de wons par rapport à fin 2025.
"Les réserves de liquidités diminuent, mais les niveaux d'endettement augmentent", a déclaré Shawn Oh, trader chez NH Investment Securities. Cela signifie que les gains du marché sont de plus en plus tirés par des fonds empruntés plutôt que par de nouveaux flux de capitaux.
L’expérience historique montre que cette structure est souvent un précurseur important d’une volatilité accrue des marchés. Les régulateurs financiers sud-coréens ont également averti publiquement que les transactions financières excessives et les investissements à effet de levier pourraient devenir une source de risques pour la stabilité financière.
La hausse des taux d'intérêt de la Banque de Corée pourrait être le prochain test
Le véritable test du marché pourrait avoir lieu en juillet. Alors que la croissance économique, les exportations de semi-conducteurs et l'excédent commercial de la Corée du Sud continuent de s'améliorer, le nouveau gouverneur de la Banque de Corée a récemment émis un signal politique plus belliciste. Le marché s'attend généralement à ce que la Banque de Corée commence à augmenter ses taux d'intérêt dès le mois prochain.
Pour un marché aux caractéristiques de financement de plus en plus évidentes, la hausse des taux d’intérêt signifie : une augmentation des coûts de financement ; attrait réduit pour les transactions à effet de levier ; ralentissement des entrées de capitaux ETF ; et la pression sur les actions de croissance de grande valeur.
"Le marché boursier coréen est extrêmement sensible aux rendements obligataires car une part considérable du comportement d'investissement repose sur des fonds empruntés", a déclaré Seo Sang-young, stratège chez Mirae Asset Securities.
observation du marché
D'un point de vue fondamental, l'industrie sud-coréenne des puces est toujours au cœur de la vague mondiale d'investissements dans l'IA, et les principaux avantages de Samsung Electronics et de SK Hynix dans le domaine HBM seront difficiles à ébranler à court terme.
Cependant, du point de vue de la structure du marché : les pondérations des indices sont trop concentrées ; les ETF à effet de levier se développent rapidement ; les soldes de marge ont atteint un niveau record ; les nouveaux fonds provenant des investisseurs particuliers ont ralenti ; et les attentes en matière de hausse des taux d’intérêt se sont accrues. Ces facteurs indiquent conjointement que le marché boursier coréen passe du « stade de hausse unilatérale » au « stade de jeu à haute volatilité ».
Pour les investisseurs, les tendances du marché dans les semaines à venir pourraient déterminer si ce marché super haussier piloté par l’IA n’est qu’une pause ou le début d’un ajustement plus profond.
Malgré l'apparente augmentation de la volatilité des marchés, les banques d'investissement internationales restent optimistes quant aux perspectives à long terme du marché boursier coréen. Cette semaine, Goldman Sachs a considérablement relevé le niveau cible du KOSPI pour les 12 prochains mois, le faisant passer de 9 000 points à 12 000 points, ce qui signifie qu'il reste encore environ 37 % de marge de croissance par rapport au niveau actuel.
Goldman Sachs estime que : le supercycle des puces mémoire pilotées par l'IA en est encore à ses débuts ; L’offre de HBM continue d’être tendue ; La croissance des bénéfices des entreprises coréennes dépasse de loin les attentes du marché ; plus de 60 % des sociétés coréennes cotées sont encore sous-évaluées.
Goldman Sachs a également admis : « Samsung Electronics et SK Hynix représentent déjà plus de la moitié de la valeur marchande, et il existe des risques de concentration évidents sur le marché. Il n'est pas surprenant d'assister à une correction à court terme.
Il convient de noter que SK Hynix fait actuellement la promotion de son projet de cotation aux États-Unis et a reçu des retours positifs de la part des investisseurs internationaux. Le marché estime que cela renforcera encore l'influence de la chaîne industrielle sud-coréenne de l'IA sur le marché mondial des capitaux.