Résumé :
Selon le rapport britannique du « Financial Times », Musk soutient la fusion potentielle de SpaceX et Tesla, dans l'espoir d'intégrer la plupart de ses activités dans la même société cotée. La transaction doit encore passer par de multiples approbations de la part du comité indépendant du conseil d'administration, des actionnaires et des agences de réglementation, et il n'est pas encore certain qu'elle puisse être obtenue.
Selon certaines informations, la valeur marchande combinée des deux sociétés s'élève à environ 3 500 milliards de dollars américains. Si l’accord est conclu, il regroupera des activités telles que les fusées, les satellites, les véhicules électriques, l’intelligence artificielle et la robotique sous une même société. Le Financial Times a décrit cette idée comme le « pari du siècle » de Musk. Son principal pari est l’IA et l’énorme infrastructure informatique qui prend en charge le fonctionnement de l’IA.
Des besoins financiers sont apparus. Lorsque Musk a présenté ses projets aux investisseurs cette semaine, il a relevé son objectif de capacité de nouveaux centres de données d’IA à 10 gigawatts (GW) l’année prochaine. La référence donnée par le rapport est que la taille prévue de l’ensemble du marché américain en 2027 est de 25 à 50 GW. Selon l'estimation du coût de construction d'environ 50 milliards de dollars par gigawatt couramment utilisée dans l'industrie, la facture totale correspondant à l'objectif de Musk pourrait atteindre 500 milliards de dollars.
Les chiffres ci-dessus sont des objectifs de construction et des estimations de coûts et ne peuvent pas être considérés comme des investissements mis en œuvre.
La fusion pourrait consolider davantage le contrôle de Musk
Selon une personne proche du conseil d’administration de Tesla, la transaction potentielle devrait prendre la forme d’une émission d’actions par SpaceX pour acquérir Tesla. Musk détient environ 85 % du contrôle des droits de vote dans SpaceX grâce à une classe spéciale d'actions à droit de vote élevé ; sa participation dans Tesla est d'environ 20 %.
Cet arrangement donnerait à Musk le contrôle majoritaire de la société issue de la fusion, selon la personne.
Le rapport souligne que Tesla a eu de nombreux litiges juridiques au cours des dernières années concernant la gouvernance d'entreprise et la rémunération de Musk, notamment son énorme attribution d'options d'achat d'actions en 2018 et l'acquisition par Tesla de la société solaire SolarCity. Une personne proche du conseil d'administration estime que la fusion pourrait modifier les modalités de gouvernance qui ont longtemps troublé Musk et le conseil d'administration, mais ce n'est pas la principale raison pour promouvoir la transaction.
Actuellement, les deux sociétés ont créé des comités de conseil d'administration indépendants pour évaluer les scénarios de fusion. La transaction nécessite également le soutien d’une majorité des actionnaires de Tesla et l’approbation des agences de régulation compétentes du monde entier.
Musc a déclaré qu'il ne pouvait pas discuter de l'accord avec ces comités en raison des règles relatives aux conflits d'intérêts. Il a comparé le fait de parler publiquement de la fusion à « des claquettes dans un champ de mines », mais a néanmoins clairement exprimé son soutien.
Les partisans sont optimistes quant à l'intégration, mais les sceptiques craignent de détourner l'attention
Les partisans estiment que la fusion contribuera à simplifier la structure de l'entreprise et facilitera la coopération dans différentes activités et les investissements conjoints, y compris les projets de fabrication de puces avancées que les deux parties envisagent de promouvoir.
Gene Munster, investisseur dans Deepwater Asset Management, estime que SpaceX dispose de multiples opportunités commerciales de croissance à long terme et que la société issue de la fusion sera attractive pour les investisseurs en croissance.
Mais Ross Gerber, un investisseur qui a autrefois activement soutenu Tesla et qui détient toujours des actions SpaceX, a exprimé un point de vue différent. Il estime que Tesla a perdu certains de ses avantages sur le marché des véhicules électriques, que son activité de robotique n'a pas encore répondu aux attentes et que ses performances financières se sont affaiblies, ce qui incite fortement Musk à la fusionner avec SpaceX. En revanche, le marché est plus optimiste à l’égard de SpaceX. Bien que son cours de bourse fluctue, il reste la plupart du temps supérieur au prix d’émission.
Gerber a également remis en question la prime dans la valorisation combinée des deux sociétés, estimant qu'environ 2 000 milliards de dollars pourraient manquer de soutien suffisant. Il s'agit de son jugement personnel et ne constitue pas une conclusion d'évaluation reconnue par le marché.
Le Financial Times a noté que la société issue de la fusion pourrait également être confrontée à une « réduction de groupe diversifiée ». Les investisseurs peuvent craindre qu'une durée d'activité excessive détourne l'attention de la direction ou rende l'allocation interne du capital de l'entreprise moins efficace que celle du marché.
Trois ensembles de plans d'intéressement, avec un salaire potentiel total de 1 700 milliards de dollars américains
La proposition de fusion implique également l'énorme accord de rémunération de Musk.
Il est rapporté qu'après que SpaceX a intégré xAI plus tôt cette année, il a conservé le plan d'incitation Musk correspondant aux deux entreprises. Parmi eux, la valeur maximale du plan lié à l'activité originale de SpaceX est de 550 milliards de dollars américains, et la valeur maximale du plan lié à l'activité originale de xAI est de 150 milliards de dollars américains.
Tesla dispose également d'un plan d'actions restreintes d'une valeur pouvant atteindre 1 000 milliards de dollars. Si le programme est également conservé avec SpaceX après la fusion, les trois récompenses potentielles totaliseraient 1 700 milliards de dollars.
Ces chiffres représentent des récompenses potentielles si les conditions pertinentes sont remplies, et non un revenu réel. Les conditions d'évaluation mentionnées dans le rapport concernent la valeur marchande de l'entreprise, ainsi que des objectifs tels que l'établissement d'une colonie permanente sur Mars, la mise en orbite de centres de données, le déploiement d'une flotte de taxis sans conducteur et la vente de plus d'un million de robots humanoïdes.
La location de puissance de calcul peut-elle permettre une expansion considérable ?
Dans le secteur des infrastructures d'IA, Musk parie non seulement sur la croissance de la demande, mais aussi sur la hausse continue des prix de location de la puissance de calcul.
Selon le Financial Times, SpaceX utilise des contrats dont les conditions de location sont fréquemment ajustées, tandis que les fournisseurs de services cloud matures tels qu'Amazon, Microsoft et Google préfèrent signer des contrats pluriannuels avec leurs clients. Si le prix de la puissance de calcul continue d'augmenter, SpaceX aura la possibilité d'augmenter les revenus de la même infrastructure grâce à une retarification.
Musk estime que l'avancement continu des modèles d'IA augmentera le niveau d'intelligence pouvant être généré par watt d'électricité, rendant ainsi l'infrastructure plus précieuse pour les clients.
Les dirigeants de SpaceX ont déclaré que le dernier contrat de l'entreprise permettrait de récupérer les coûts de construction de nouvelles installations informatiques en un an. Si cette situation persiste, l’entreprise pourrait rapidement générer les capitaux importants nécessaires pour soutenir son expansion ultérieure. Cependant, il s'agit là d'une représentation par la direction des rendements du dernier contrat et on ne peut pas s'y fier pour conclure que toutes les installations atteindront la même période de récupération.
Aswasth Damodaran, professeur de finance à l'Université de New York, estime que si SpaceX peut répondre aux besoins informatiques de l'IA, il aura l'opportunité d'occuper une position importante dans la prochaine étape du marché des infrastructures d'IA.
Mais cette idée repose sur plusieurs conditions. Si les progrès des entreprises dans l’adoption de l’IA sont entravés et qu’elles ne parviennent pas à obtenir des rendements économiques suffisants, la demande en puissance de calcul et les prix pourraient être sous pression. La réalisation des objectifs de construction dépend également des capacités de financement et d’exécution du projet.
La location de l'infrastructure d'IA signifie également un changement dans l'orientation commerciale de SpaceX. Damodaran a souligné que les documents de référencement de SpaceX envisageaient à l’origine d’utiliser des centres de données pour prendre en charge ses propres services d’IA. Musk continue de préconiser que les deux puissent être équilibrés, mais il a été rapporté que la capacité de calcul limitée à court terme a amené l'entreprise à retarder la formation de ses propres modèles d'IA.
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