Après avoir "rompu" avec Huawei, Cyrus a encore perdu de l'argent

Résumé :

Après que Cyrus et Huawei ont annoncé l'ajustement de la division du travail dans la coopération industrielle, le premier rapport financier est ici. Dans la soirée du 30 octobre, le rapport financier publié par Cyrus a montré que le bénéfice d'exploitation du troisième trimestre était de 28,08 milliards de yuans, soit une baisse de 41,7 % sur un an ; le bénéfice net attribuable à la société mère s'est élevé à 1,42 milliard de yuans, une amélioration significative par rapport à la perte d'environ 2,471 milliards de yuans au deuxième trimestre. Toutefois, après déduction des gains et des pertes non récurrents, la société a encore perdu 1,37 milliard de yuans.

La différence entre les deux calibres est de 2,8 milliards. La majeure partie de la différence était constituée de « gains et pertes sur la cession d'actifs non courants » de 2,61 milliards de yuans, et la subvention gouvernementale incluse dans les gains et pertes non récurrents était de 250 millions de yuans. Ce résultat est principalement lié au fait que Saidou Technology n'est plus consolidé. En juillet de cette année, Saidou Technology (anciennement Blue Power) a finalisé l'augmentation de capital et l'expansion des actions. La participation de Sailish a été réduite à environ 32,96 %, les droits de contrôle ont été cédés, les capitaux propres restants ont été calculés selon la méthode de la mise en équivalence et la différence dans le recalcul de la juste valeur a été incluse en une seule fois dans le résultat courant.

Thales supprime ses actifs inefficaces et concentre ses ressources sur l'industrie. Elle s'appuie sur les revenus de cession d'actifs pour couvrir les pertes de son activité principale et réaliser des bénéfices comptables pour le trimestre.

Les attentes du marché des capitaux à l’égard de Cyrus ont considérablement diminué au cours de l’année écoulée.

Il y a un an, c'était l'un des constructeurs automobiles les plus surveillés sur le marché des actions A. À cette époque, le cours de ses actions était de 162,94 yuans et sa valeur marchande était autrefois proche de 300 milliards de yuans. Le 30 octobre de cette année, le cours de l'action était tombé à 40,65 yuans, avec une valeur marchande totale d'environ 70,8 milliards de yuans. Il a chuté de 75 % en un an.

Alors que le cours de l'action baissait, les méthodes de coopération entre Cyrus et Huawei ont également subi des ajustements. Le 15 septembre, Hongmeng Zhixing et Wenjie ont annoncé que la définition des produits, la conception, le marketing de la marque, les canaux de vente au détail et le système de services de Wenjie seraient dirigés par Cyrus, les terminaux Huawei participant à l'autonomisation. Yu Chengdong a précisé plus tard que les nouvelles voitures Wenjie qui seront lancées en 2026 seront toujours conçues par l'équipe Huawei et que le changement officiel de direction n'aura lieu que le 1er janvier 2027. Le 30 septembre, les deux parties ont signé un nouvel accord de coopération de cinq ans et formeront une équipe exclusive pour les activités Wenjie.

Par conséquent, ce troisième rapport trimestriel reflète principalement la situation opérationnelle avant que la nouvelle division du travail ne soit complètement inversée. Ce que le marché veut savoir, ce ne sont que deux aspects : la structure des bénéfices s'est-elle améliorée et si la capacité commerciale de Thalys peut résister à l'épreuve.

01. Si la voiture est vendue plus chère, pourquoi ne rapporte-t-elle toujours pas d’argent ?

En dehors de ce gain ponctuel, pourquoi l'activité principale perd-elle de l'argent ? Ce sera plus intuitif si vous le démontez en vélo.

Source photo des principaux indicateurs financiers / Rapport Thalys du troisième trimestre

Calculez d'abord les revenus du vélo. Le rapport du troisième trimestre de Thalys n'a pas divulgué séparément le chiffre d'affaires de son activité automobile, mais uniquement le chiffre d'affaires consolidé de 28,08 milliards de yuans. Divisez ce chiffre par le volume des ventes de 77 700 véhicules à énergie nouvelle. Un calcul approximatif montre que les revenus générés par les vélos sont d'environ 360 000 yuans, soit plus de 40 000 yuans de plus que les 317 000 yuans environ du deuxième trimestre.

Le prix moyen peut augmenter, ce qui peut être lié à l'augmentation de la proportion de voitures chères. La cadence des produits prend en charge cela. Le M9 Ultimate sera livré mi-septembre, et la nouvelle génération de M9 continue de grimper. Des voitures plus chères sont vendues.

Au troisième trimestre, Cyrus Automobile (série Wenjie) a vendu environ 66 500 véhicules, soit une baisse de 46 % sur un an ; l'ensemble du secteur des énergies nouvelles (environ 77 700 véhicules) a légèrement diminué, également de 41 %. Parmi eux, le M9 compte toujours environ 30 000 unités, ce qui indique que d'autres modèles relativement bas de gamme sont en déclin rapide. Le M8 et le M7 rénové, qui étaient tous deux populaires l'année dernière, sont entrés dans la dernière partie du cycle de produit. Le M6 continue de grimper, et le nouveau M8 devra attendre novembre. Les voitures chères se vendent très cher, tandis que les voitures bon marché ne peuvent plus être vendues, de sorte que le prix moyen a augmenté.

La voiture s'est vendue plus cher, mais aucun argent n'a été gagné.

Au troisième trimestre de l'année dernière, des bénéfices non standard de 2,29 milliards de yuans ont été déduits, et un an plus tard, cela s'est transformé en une perte de 1,37 milliard de yuans, soit une différence de 3,6 milliards de yuans.

Continuez à calculer le compte vélo et voyez où l'argent est dépensé.

Le bénéfice brut du vélo est d'environ 76 000 yuans. Après avoir déduit les frais de vente de vélos d'environ 49 000 yuans, les frais de recherche et développement d'environ 25 000 yuans et les frais de gestion d'environ 12 000 yuans, le bilan est devenu négatif. Une voiture vendue 360 ​​000 yuans n’est plus rentable avant que d’autres dépenses ne soient prises en compte.

Pourquoi la marge brute a-t-elle chuté ?

La marge bénéficiaire brute au troisième trimestre n'était que de 21 %, soit environ 9 points de pourcentage de moins qu'à la même période de l'année dernière.

Les raisons sont doubles : la hausse des coûts et la diminution de l’échelle.

Regardez d'abord le coût. Cette série d’augmentations de prix en 2026 concerne l’ensemble du secteur. Les puces mémoire de qualité automobile ont augmenté d'environ 180 % entre mars et juin, et le prix du carbonate de lithium est passé de 75 000 yuans la tonne à plus de 200 000 yuans. Ce que Cyrus vend, c'est une conduite intelligente haut de gamme, un lidar, une grande plate-forme de puissance de calcul et un cockpit multi-écran. La quantité de puces mémoire utilisées dans les voitures intelligentes haut de gamme est quatre à huit fois supérieure à celle des voitures ordinaires d'entrée de gamme, de sorte que l'impact des augmentations de prix sera naturellement plus important.

En termes d'échelle, les ventes globales ont chuté de 40 %, mais les coûts tels que la dépréciation des usines sont relativement fixes. Ils sont répartis sur moins de véhicules, ce qui fait augmenter le coût d’un seul véhicule.

La perte était de 2,48 milliards au deuxième trimestre et de 1,37 milliard au troisième trimestre. Comment cette réduction des pertes a-t-elle été obtenue ?

Au deuxième trimestre, près de 1,8 milliard de yuans ont été prévus pour la dépréciation d'actifs, ce qui équivaut à comptabiliser la perte du fait que certains actifs ne valaient pas autant qu'ils l'étaient à l'origine. Les pertes du trimestre ont donc été amplifiées. Au troisième trimestre, ce type de perte est tombé à environ 90 millions de yuans et les dépenses ont encore diminué, de sorte que la perte comptable a été naturellement moindre. En d’autres termes, la réduction des pertes au troisième trimestre est due à la constatation concentrée des pertes au trimestre précédent, et le bénéfice des ventes de voitures lui-même n’a pas augmenté de manière significative.

02. Réduire de moitié les dépenses commerciales ne signifie pas que le nouveau modèle est plus efficace

La réduction des provisions pour dépréciation n'est qu'une chose ponctuelle et le bénéfice brut ne s'améliorera pas à court terme. Y a-t-il eu une amélioration du côté des dépenses ?

Il semble que ce soit le cas.

Les dépenses commerciales au troisième trimestre se sont élevées à 3,81 milliards de yuans, contre 7,05 milliards de yuans pour la même période de l'année dernière, soit une diminution d'une année sur l'autre d'environ 46 %, soit près de moitié.

Compte de résultat consolidé Chiffre d'affaires Coût et dépenses de vente Source/Rapport tritrimestriel

Mais la conclusion change lorsqu'on examine le ratio des dépenses. Au troisième trimestre de l'année dernière, le chiffre d'affaires s'est élevé à 48,13 milliards de yuans, avec un ratio des frais de vente de 14,6 % ; au troisième trimestre de cette année, le chiffre d'affaires s'est élevé à 28,08 milliards de yuans, avec un ratio des frais de vente de 13,6 %. Le montant absolu des dépenses a été réduit de moitié et le taux de dépenses n'a baissé que de 1 point de pourcentage. Cela ne suffit pas à prouver que la rentabilité s’est considérablement améliorée. Il se peut simplement que le revenu ait diminué et que les dépenses aient diminué en conséquence.

Les dépenses élevées du troisième trimestre de l'année dernière sont également liées au cycle du produit.

À cette époque, de nouvelles voitures telles que la nouvelle M7 restylée étaient lancées de manière intensive, et la promotion, les canaux et les lancements augmentaient les dépenses de vente jusqu'à un maximum de 7 milliards de yuans. Au troisième trimestre de cette année, il y a eu moins de voitures neuves et les ventes ont augmenté, ce qui a naturellement entraîné une baisse des coûts.

Au cours de cette période, le 15 septembre, Cyrus et Huawei venaient d'annoncer des ajustements dans la division du travail dans la coopération industrielle. Beaucoup de gens voient cette diminution comme un signal : le nouveau modèle commence à faire effet et Cyrus gère ses propres chaînes, économisant ainsi de l'argent.

Ce jugement est intenable pour deux raisons.

Premièrement, les dépenses et les revenus ont chuté simultanément. Les revenus ont chuté de 41,7 % et les dépenses d'environ 46 %. C’est le résultat d’une diminution d’échelle et non d’une augmentation de l’efficacité.

Plus important encore, le changement officiel de domination n’aura lieu qu’en 2027, et il se trouve encore dans la période de transition.

La capacité du nouveau modèle à réduire les coûts dépend des frais de service des chaînes. Dans le cadre de l'ancien modèle de coopération Zhixuan, selon le cadre du prospectus boursier de Thalys à Hong Kong et les calculs de divers médias : Thalys a payé à Huawei Terminal BG des frais de service de marketing de canal de 8 % du prix de vente du véhicule, et a payé à Yinwang Smart des frais de licence technologique de 2 % du prix de vente du véhicule. Sur la base d'un calcul approximatif basé sur le prix moyen d'un vélo de 360 ​​000 yuans, les frais de service de canal coûteront à eux seuls près de 30 000 yuans pour un véhicule.

Quant à reprendre l’initiative, c’est une opportunité mais cela a aussi un prix.

Un investisseur qui suit Cyrus a déclaré qu'avec ses propres arrangements en matière de canaux de distribution et de marketing, il est possible d'améliorer les bénéfices du vélo. Mais au cours des cinq dernières années, Cyrus a troqué ses bénéfices contre de l’échelle et en a reversé une partie à Huawei. Lorsque les ventes augmentaient rapidement, cette stratégie fonctionnait bien, mais lorsque la croissance ralentissait, la pression devenait plus forte.

Une grande partie de la prime de la marque Wenjie vient du soutien écologique de « Huawei » et de Hongmeng Zhixing. Reprendre le leadership équivaut à assumer le fardeau du marketing de marque. Le 15 septembre, jour de l'annonce de la nouvelle, le cours de l'action Thalys a chuté de 5,09 %. Le marché n’a évidemment pas considéré cela comme un pur point positif.

Il est donc trop tôt pour tirer des conclusions quant à la réussite du nouveau modèle. Cela dépend si le ratio des frais de ventes peut réellement baisser après 2027 ; une fois la chaîne transférée chez Thalys, le même investissement marketing peut être échangé contre le même volume de ventes et la même prime.