Tout à l'heure, Bloomberg a rapporté que les trois fondateurs de Manus - Xiao Hong, Ji Yichao et Zhang Tao - discutaient de lever environ 1 milliard de dollars de financement externe pour racheter Manus à Meta, avec une valorisation qui correspond au moins à la contrepartie précédemment payée par Meta (de l'ordre de 2 à 3 milliards de dollars).La prochaine étape consiste à créer Manus en tant que joint-venture et à préparer l'introduction en bourse à Hong Kong.
L’arrêt des fusions et acquisitions n’est pas nouveau. Il est rare dans l'histoire du capital-risque national de lever à nouveau des fonds pour « acheter une maison » après l'arrêt. La structure du capital de cette transaction mérite d’être démolie.
quel est le prix
Les trois fondateurs ont levé 1 milliard de dollars pour racheter Manus à Meta. La question de la structure du capital dans cette affaire est la suivante :
d'abord，新轮估值至少要匹配 Meta 付的 20-30 亿美元。否则在监管层面这桩并购等于"打折拆解"，性质不对；在投资人层面，估值倒挂会让原 VC 的复权账户难看。Par conséquent, 2 milliards est le prix plancher et 3 milliards est la limite supérieure réellement donnée par Meta.
其次, 1 milliard de dollars suffirait à peine à en racheter environ la moitié ou le tiers. Si la nouvelle valorisation est basée sur 2 milliards, alors 1 milliard de financement externe + auto-levé par l'équipe fondatrice + « réinvestissement » des actionnaires d'origine peuvent ensemble couvrir la contrepartie restituée par Meta ; si l’on se base sur 3 milliards, l’écart sera encore plus grand. Cela signifie que les anciens actionnaires tels que Zhenge, Sequoia et Tencent sont confrontés à une question à choix multiples : soit ils peuvent restituer l'argent qu'ils viennent de recevoir puis revenir à leurs positions d'origine pour conserver leurs participations d'origine ;Ou tout simplement ne pas investir ce temps et céder la place à un nouveau LP.
L’identité du nouveau LP n’a pas encore été révélée. Cependant, la liste des candidats capables de lever 1 milliard de dollars dans un court laps de temps et de passer avec succès l'examen du statut réglementaire est très limitée : des fonds industriels possédant d'importants actifs appartenant à l'État, des fonds de sécurité sociale/d'assurance ou des investisseurs stratégiques tels que Tencent/Byte qui détiennent déjà des actions ont augmenté leurs investissements.Toute combinaison signifie que la future structure actionnariale de Manus sera plus stable..
L’achat d’un milliard de dollars est une réinitialisation du contrôle et non une pure transaction en espèces. Meta a été en contact avec l'équipe principale, la pile technologique et les données clients de Manus au cours des quatre derniers mois. "Supprimer toutes les données" selon l'ordre stop est une zone grise au niveau de l'exécution. Ce rachat ne constitue pas seulement le transfert d’actifs de Meta aux fondateurs, mais aussi une redéfinition des frontières entre secrets commerciaux/données/IP.
En mettant ces quatre éléments ensemble, le véritable objectif du milliard de dollars américains est en réalité composé de trois éléments : un pour acheter des actions, un pour acheter de nouvelles infrastructures après la fermeture de la route outre-mer (pour ramener Manus à opérer dans le cadre du système réglementaire chinois), et un pour donner au capital-risque d'origine une fenêtre pour "revenir à bord".
Il ne s’agit en aucun cas d’un simple rachat, mais d’une reconstruction de Manus en vue de sa sortie.
Le point final, ce sont les actions de Hong Kong
Pour comprendre cet accord, la clé est de regarder la sortie.
Le rapport de Bloomberg indiquait clairement que « la prochaine étape de Manus serait de créer une coentreprise chinoise et de préparer une introduction en bourse à Hong Kong ».
Cette phrase explique toute la logique financière des rachats. Au début de 2026, les actions de Hong Kong connaissent déjà une vague d'introduction en bourse de licornes IA——
Un mois après l'introduction en bourse de Zhipu, le cours de l'action突破 3232 亿港元(environ 41,4 milliards de dollars américains), avec une augmentation cumulée de plus de 250 % en 7 jours de bourse, dépassant JD.com et Kuaishou en valeur marchande ;Atteindre 400 milliards de dollars de Hong Kong d'ici fin mars, s'approchant de Baidu.
MiniMax sera lancé le 9 janvierOuvert +109%, la capitalisation boursière a atteint des centaines de milliards de dollars de Hong Kong le premier jour.
Dark Side of the Moon et Kunlun Core sont tous deux en ligne, et il y aura un lot dans la seconde moitié de 2026.
Regardons à nouveau les fondamentaux——
Le chiffre d'affaires annuel de MiniMax en 2025 s'élève à 79,038 millions de dollars américains (environ 543 millions de RMB), et la bourse de Hong Kong a une valeur marchande de 100 milliards de dollars de Hong Kong. Le chiffre d'affaires total de Zhipu en 2025 s'élèvera à 724 millions de yuans (environ 100 millions de dollars américains), et la valeur marchande la plus élevée des actions de Hong Kong s'élève à 400 milliards de dollars de Hong Kong (environ 51,3 milliards de dollars américains).
Qu’en est-il de la qualité financière de Manus ? Atteignant 100 millions de dollars ARR en décembre 2025 et taux mensuel à 125 millions de dollars (Bloomberg décembre 2025). Passer de 0 à 100 millions d'ARR en 8 mois est l'une des courbes les plus rapides de l'industrie SaaS. Fondamentaux de l'entreprise : abonnement payant entre 19 $ et 199 $/mois, trois niveaux, 105 employés, utilisant déjà des agents d'IA pour remplacer de véritables processus métier dans les processus d'entreprise.
La comparaison entre ces deux est très simple——Les revenus de MiniMax sont inférieurs à ceux de Manus et sa valeur boursière à Hong Kong est plusieurs fois supérieure à celle de Meta (2 à 3 milliards).; Le chiffre d’affaires de Zhipu est proche de celui de Manus, et sa valeur marchande au plus haut équivalait à plus de dix à 20 fois le prix d’acquisition de Meta.
Donc en fait, c'est très simple que le trading,L’espace de sortie accordé par les actions de Hong Kong aux licornes de l’IA est bien plus large que les 2 à 3 milliards de dollars que Meta leur avait accordés à l’époque.
C'est ce que fait réellement ce milliard de dollars -Il ne s'agit pas de sauver Manus, mais de faire passer l'entreprise du chemin brisé de la « sortie du dollar américain » au chemin nouvellement vérifié de la « sortie des actions de Hong Kong »..
Le prix intermédiaire est le suivant : 4 mois, un retrait des bénéfices comptables, une réinitialisation de la structure des capitaux propres et le retour de l'équipe de base en Chine depuis Singapour.
Si cette combinaison est établie, la bourse de Hong Kong marquera le début d'une introduction en bourse très excitante au cours du second semestre 2026 : une licorne IA qui était autrefois emballée par Meta pour 2 à 3 milliards de dollars, puis restituée de la même manière, puis reprise par le capital chinois. Son prospectus sera celui que tous les investisseurs voudront lire en 2026.
Descendez en toute sécurité
Si vous examinez la trajectoire de financement, vous constaterez qu’il y a peu d’obstacles à cette voie.
Lors du cycle d'amorçage en février 2023, Zhen Fund a investi environ 3 millions de dollars américains, pour une valorisation de 14 millions.
Lors du cycle d'investisseurs providentiels en août 2023, Zhenge a continué à assurer le suivi, en investissant environ 8 millions de dollars américains, pour une valorisation de 50 millions.
Lors du cycle de série A de novembre 2024, Sequoia China, Tencent, Zhenge, Wang Huiwen et d'autres ont investi conjointement environ 35 millions de dollars, pour une valorisation de 85 millions.
En avril 2025, Benchmark a dirigé l'investissement de série B de 75 millions de dollars américains, avec une valorisation de 500 millions de dollars américains, soit une multiplication par cinq en six mois.
Le 29 décembre 2025, Meta a acquis Manus pour une contrepartie de 2 à 3 milliards de dollars américains, et la valorisation a encore augmenté de 4 à 6 fois en 8 mois. Dans l'annonce de Meta, « aucun intérêt de propriété chinois continu » : tous les actionnaires chinois ont été blanchis et l'activité chinoise a été fermée.
Selon la structure de sortie divulguée par 36 Krypton fin avril (sur la base d'une limite inférieure de 2 milliards), la contrepartie est essentiellement divisée comme suit : Zhen Fund détient environ 25 % des actions et obtient 500 millions de dollars américains ; Benchmark détient environ 15 % des actions et obtient 300 millions de dollars américains ; Sequoia China détient environ 12 % des actions et obtient 240 millions de dollars américains ; Wang Huiwen et d'autres investisseurs détiennent environ 16,67 % des actions et obtiennent 3,33 400 millions de dollars ; l'équipe fondatrice détient environ 20 % des actions et reçoit 400 millions de dollars américains ; le reste est suivi par des investisseurs comme Tencent.
Cela aurait été la plus belle sortie de Zhenge ces dernières années. Du tour d'amorçage au tour B, il a dirigé ou suivi l'investissement au cours de 4 tours consécutifs, qui ont tous été encaissés à un moment de 500 millions de dollars américains (si le montant correspondant est supérieur selon la limite supérieure de 3 milliards).
Mais sur la base du parcours précédent de Manus en matière d'emballage et de vente, ces gains pourraient être suspendus pour le moment. Mais l’opération actuelle de rachat d’actions à Hong Kong leur permettra sans doute de sortir en toute sécurité.
Une fois la poussière retombée, c’était à peu près tout ce que Manus pouvait obtenir.