Résumé :
Il y a plus d'une semaine, Huang Minshan, la fille de l'étoile montante et PDG de Nvidia, Jensen Huang, a organisé un mariage à Hawaï. Huang a présenté son mari, Nico Caprec, un ancien skieur professionnel, à Nvidia il y a deux ans et demi.
Et ce n’est pas un employé ordinaire. Caprec, 35 ans, est rapidement devenu l'un des principaux dirigeants de Nvidia et constitue également l'interface principale pour de nombreux clients et partenaires. Plusieurs dirigeants d'entreprises concernés ont déclaré qu'il était chargé de gérer des partenariats d'une valeur de plusieurs milliards de dollars entre Nvidia et des fournisseurs de cloud émergents et d'autres sociétés liées aux centres de données, en fournissant à ces entreprises un soutien financier et des pistes de vente, et en les aidant à continuer à construire des installations informatiques équipées de puces Nvidia.
Huang Minshan et Capretz, tous deux âgés de 35 ans, ont formé un partenariat puissant. Certains employés pensent qu'avec Jensen Huang, PDG de 63 ans, à la barre, les deux pourraient devenir l'épine dorsale du futur leadership de Nvidia.
Un employé de NVIDIA qui travaille avec Caprez a déclaré : "Je pense que Huang ouvre la voie à Huang Minshan et Nico pour prendre en charge la prochaine phase du travail." Un autre employé a déclaré que le modèle opérationnel actuel de NVIDIA ressemble beaucoup plus à une entreprise familiale que le monde extérieur ne le pense, ce qui est très rare dans l'industrie technologique. (L'autre enfant de Huang Renxun, Spencer, 36 ans, rejoindra l'entreprise en 2022 en tant que directeur de la gestion des produits dans le domaine de la robotique. NVIDIA développe également ses propres systèmes de puces et logiciels de support pour le secteur de la robotique.)
Huang Renxun espère faire de Nvidia un rôle similaire à celui d'une « banque centrale », fournissant un soutien financier aux clients et unissant les institutions financières pour mettre en œuvre des prêts en utilisant des puces coûteuses et du matériel de support comme garantie pour soutenir l'avancement continu du boom de l'IA. Caprec est le principal exécutant de cette stratégie. En août de cette année, Caprec a participé à la promotion d'un plan publié conjointement par Nvidia et des institutions de capital-investissement telles que Wall Street et Blackstone visant à lever 500 milliards de dollars auprès d'investisseurs pour financer l'achat de puces Nvidia pour les centres de données. Cependant, de nombreux détails du plan ne sont pas encore finalisés.
Alors que les coûts d'emprunt pour les projets de centres de données augmentent et que les facteurs politiques locaux aux États-Unis ralentissent l'avancement de la construction de certains projets, la tâche de Capretz devient de plus en plus critique.
Par exemple, cet été, Caprec a pris l'initiative de promouvoir Nvidia pour qu'il investisse dans deux sociétés américaines de premier plan, spécialisées dans la sécurisation des ressources foncières et électriques pour les centres de données. Cette transaction d'investissement vise à garantir les droits d'alimentation à court terme des installations de puissance de calcul et à garantir que les installations pourront continuer à être équipées de plusieurs générations de puces NVIDIA pendant de nombreuses années à venir. Cet investissement devrait également éviter le risque d'offre excédentaire de puces qui inquiète les développeurs de centres de données, le PDG de SpaceX, Elon Musk et d'autres : le retard dans la construction du réseau électrique et l'opposition du public local feront que le matériel d'IA nouvellement acheté aura de l'électricité mais pas de réseau, le laissant inactif.
Sikander Rashid, responsable mondial de l'infrastructure IA chez Brookfield Asset Management, a déclaré : "La vision de Kapretz est d'aider NVIDIA à contrôler l'écosystème de l'infrastructure IA." Brookfield possède un certain nombre de sociétés de centres de données qui utilisent des puces NVIDIA, et Rashid communique avec Kapretz chaque semaine.
Vladimir Troy, vice-président senior de Nvidia, qui travaille avec Kapretz depuis de nombreuses années, a commenté succinctement : "Nico est très important." Un responsable d'un fournisseur de cloud qui a rencontré Kapretz l'a appelé « le confident de Huang Renxun ».
Rachid et d'autres partenaires ont déclaré que Capretz était doué pour négocier et qu'il était particulièrement doué pour concevoir des solutions financières telles que des garanties de crédit. Plusieurs personnes proches du dossier ont déclaré que c'était Caprez qui avait dirigé l'accord de soutien au crédit conclu entre Nvidia et le fournisseur de cloud émergent australien Firmus en juin de cette année. Firmus a utilisé cette somme pour obtenir un prêt afin d'acheter 170 000 puces NVIDIA Grace Blackwell et Vera Rubin, le montant total de l'achat étant susceptible de dépasser 15 milliards de dollars. En échange, Nvidia peut partager les futurs revenus de l'activité cloud du projet à partir de la location de ces puces par Firmus au début de l'année prochaine.
Cette transaction fait partie d'un nouveau plan de financement mené par Capretz, dans l'espoir de lever davantage de fonds pour les centres de données d'IA, notamment dans les zones où ce type d'activité de crédit n'est pas encore mature.
Caprec a fait profil bas et a refusé d'être interviewé. Mais la situation pourrait changer : au cours des deux derniers mois, il a participé à plusieurs reprises à des tables rondes de forums industriels au nom de NVIDIA et a publié sur LinkedIn que « l'IA est devenue une infrastructure de base » et que les puces NVIDIA ont des « attributs de bancabilité » ; ses opinions ont également été citées dans plusieurs communiqués de presse liés à l'investissement de NVIDIA dans des sociétés de centres de données cet été.
"Si vous avez des questions, veuillez contacter Nico"
Avant de rejoindre Nvidia, Caprec était originaire de la vallée de l'Engadine, en Suisse orientale, et était un skieur professionnel. Au début des années 2010, il a représenté la Suisse dans des épreuves de ski alpin, participant à des épreuves de super-G, de slalom et de descente.
Après avoir mis fin à sa carrière de skieur en 2013, Caprec est passé de la prise de risques physiques aux risques liés à la prise de décision, pour finalement travailler comme consultant en gestion au Boston Consulting Group à Zurich.
Quelques années plus tard, il entre dans le programme de maîtrise de la London Business School et devient camarade de classe avec Huang Minshan. Les deux ont obtenu leur diplôme en 2021. Après avoir obtenu leur diplôme d’école de commerce, Huang Minshan a rejoint Nvidia, tandis que Caprec a rejoint PSquared Asset Management, basé à Zurich, en tant qu’analyste en investissement. Cette petite institution gérerait environ 750 millions de dollars d'actifs.
Début 2024, Caprec a déménagé dans la Silicon Valley et a rejoint NVIDIA, où travaille Huang Minshan, en tant que responsable du développement d'entreprise. Peu de temps après avoir rejoint l'entreprise, la valeur marchande de NVIDIA a atteint le sommet des entreprises mondiales. Certains partenaires de NVIDIA ont révélé que même en tant que nouveau venu, il avait immédiatement participé à un certain nombre de réunions principales avec des clients et des partenaires.
Jas Kehra, responsable de l'activité IA du géant du capital-investissement Blackstone, a rappelé qu'il avait rencontré Caprez à cette période et que les deux parties avaient discuté de la manière d'élargir la coopération historique conclue à l'automne précédent : fournir une ligne de crédit de 2,3 milliards de dollars au fournisseur de cloud CoreWeave, en utilisant les cartes graphiques Nvidia comme garantie.
Ce premier accord marque essentiellement le début des efforts de Nvidia visant à faire des GPU un type d'actif financier pouvant être évalué et facilement négocié, permettant aux acheteurs de puces d'utiliser plus facilement les puces comme garantie pour des prêts.
Kapretz a aidé Blackstone à finaliser un accord de crédit plus important de 7,5 milliards de dollars avec CoreWeave, a déclaré Kehra.
Kelly Littlepage, PDG de OneChronos, est en train de créer un marché d'enchères sur serveurs IA. Il a déclaré qu'il discuterait avec Caprec début 2025 de la manière dont la plateforme de trading évalue la valeur du cycle de vie complet des puces de serveur. Littlepage a déclaré que Capretz a rapidement compris la logique de l'évaluation de la valeur résiduelle des GPU, et que ce système d'évaluation est la base sur laquelle les prêteurs peuvent financer des projets de puces.
"De toute évidence, il est le meilleur analyste de NVIDIA", a commenté Littlepage. "Il est très doué pour éliminer les informations compliquées et aller à l'essentiel."
Le marché de la dette hypothécaire GPU représente au moins des dizaines de milliards de dollars, et Nvidia espère élargir davantage ce marché. Si le GPU veut devenir une classe d’actifs largement reconnue et négociable comme les avions et les équipements maritimes, il n’en est qu’à ses balbutiements. Il a encore besoin de davantage de soutien de la part des investisseurs en dette et des agences de réglementation pour obtenir l’approbation des outils de couverture des contrats à terme liés à la dette GPU.
Rashid de Brookfield a déclaré qu'en 2025, lorsque Huang Renxun l'a rencontré pour la première fois pour discuter de la vente de serveurs d'IA aux gouvernements et de la promotion du concept d'IA souveraine, il a fait l'éloge de Kapretz. "Les mots originaux de Huang Renxun sont essentiellement : si vous avez quelque chose à faire, cherchez Nico."
De nombreux collaborateurs ont déclaré qu'à mesure que les fournisseurs de cloud émergents tels que CoreWeave et Firmus deviennent de plus en plus importants pour Nvidia, l'autorité de Capretz continue de s'étendre. Moins de deux ans après avoir rejoint l'entreprise, en janvier de cette année, Capretz a été directement promu de directeur à vice-président de la croissance mondiale de l'infrastructure d'IA, sautant le niveau de directeur principal.
Selon des personnes familières avec la structure organisationnelle, Capretz relève actuellement de Nick Parker, le nouveau vice-président exécutif des affaires mondiales de Nvidia, et Parker relève de Jensen Huang. Un dirigeant de Nvidia a déclaré que les contacts étroits de Capretz avec Huang étaient plus importants que son rang au sein de l'organisation.
Quelques mois plus tard, Huang Minshan a également été promu en mars de cette année au poste de directeur principal du marketing produit pour l'IA physique (principalement la robotique). Son supérieur immédiat est le vice-président et elle rend compte à Huang Renxun.
Rasheed de Brookfield a répété les mots originaux de Huang : "Si vous avez quelque chose à faire, parlez à Nico."
Au cours des deux dernières années, le champ de responsabilités de Huang Minshan n'a cessé d'être élargi et elle est responsable du marketing et de la promotion des modèles mondiaux 3D, des modèles de robots, des modèles de simulation et de divers projets open source de NVIDIA afin d'inciter davantage de développeurs d'applications à utiliser le matériel NVIDIA. Cet été, NVIDIA a organisé une conférence de presse sur le modèle d'IA open source Nemotron, à laquelle Huang Minshan était présent. NVIDIA investit des milliards de dollars chaque année pour développer ce modèle afin de comparer les grands modèles fermés d'Anthropic et d'OpenAI. Dans le cadre des mêmes considérations stratégiques, Nvidia a récemment dépensé environ 20 milliards de dollars pour acquérir la plateforme d'hébergement de modèles open source Hugging Face et a obtenu l'autorisation technologique de la société d'IA open source Poolside.
Huang Minshan assiste également souvent à des conférences internationales avec son père et accompagne Huang Renxun pour finaliser la coopération avec les partenaires de la chaîne d'approvisionnement et de fabrication.
Connecter les ressources de toutes les parties
Capretz voyage également à travers le monde pour entrer en contact avec des clients, des investisseurs et des partenaires, et assiste parfois à des réunions avec Jen-Hsun Huang et Minshan Huang. Plusieurs dirigeants de fournisseurs de cloud émergents ont déclaré que Capretz était leur principal interlocuteur chez Nvidia et que les deux parties communiquaient chaque semaine, voire plus fréquemment. Il aide principalement les fournisseurs de cloud émergents à se connecter avec les clients et les canaux de financement.
Un dirigeant d'un fournisseur de cloud émergent a déclaré que Capretz l'avait appelé plus tôt cette année pour l'informer qu'une société de développement d'IA avait un besoin urgent de puces de serveur et que le fournisseur de cloud pourrait rapidement prendre des commandes. Le fournisseur de cloud a finalement finalisé la livraison et le développeur d'IA est devenu l'un de ses plus gros clients.
Un responsable d'un autre fournisseur de cloud émergent a déclaré que Capretz avait poussé les clients potentiels vers les dirigeants d'entreprise via des groupes WhatsApp. D'autres dirigeants ont déclaré que Capretz aide les entreprises à trouver les rares ressources foncières et énergétiques disponibles.
Actuellement, Capretz codirige le programme NVIDIA Cloud Partner. Le projet inclut des dizaines de fournisseurs de cloud, dont la grande majorité sont des sociétés cloud émergentes. Ces fabricants construisent des centres de données selon les normes NVIDIA et utilisent du matériel NVIDIA. Un autre co-responsable du projet est Raj Mirpuri, vice-président senior avec plus de 20 ans d'expérience. Ce projet existait avant que Caprez ne rejoigne l'entreprise, et les fournisseurs de cloud traditionnels tels qu'Amazon et Google n'y étaient pas inclus.
Un employé de NVIDIA qui suit les projets des partenaires cloud a déclaré que la contribution aux revenus de ces fournisseurs cloud émergents pourrait représenter la moitié du chiffre d'affaires total de NVIDIA à l'avenir, aidant ainsi NVIDIA à réduire sa dépendance à l'égard des fournisseurs cloud traditionnels tels qu'Amazon et Google. Bien que les fournisseurs de cloud traditionnels achètent de grandes quantités de puces NVIDIA, ils développent leurs propres puces IA et achètent également du matériel concurrent NVIDIA. Depuis la montée de la vague de l'IA, le soutien aux fournisseurs de cloud émergents a été la stratégie clé de Huang Renxun. Cependant, les revenus actuels de ces sociétés ne représentent qu'une douzaine de points de pourcentage du chiffre d'affaires total de Nvidia.
En août de cette année, Caprec a participé à la formulation d'un plan de financement permettant à Nvidia de rejoindre Wall Street et des institutions de capital-investissement pour lever 500 milliards de dollars américains afin d'acheter du matériel d'IA de Nvidia. Les revenus générés par l’activité IA sont actuellement loin d’être suffisants pour couvrir les énormes investissements dans les installations informatiques. Le succès de ce plan de financement déterminera la durée pendant laquelle le boom de la construction de centres de données IA pourra se poursuivre.
Lorsque le plan a été publié, NVIDIA a déclaré qu'elle pourrait fournir jusqu'à 25 % de crédit pour les projets de centres de données dans le cadre de projets coopératifs, mais l'accord spécifique n'a pas encore été mis en œuvre. Kehra a déclaré que Caprec et lui avaient dîné la semaine dernière pour finaliser plus de détails sur la collaboration.
Kapretz n'a jamais parlé avec désinvolture, a commenté Kehra. Mais lorsque Huang Renxun a assigné des tâches de suivi à la fin de la réunion, il était évident qu'il avait confié de nombreuses tâches importantes à Caprec.
La confiance de Huang Renxun
Les dirigeants qui ont négocié avec Caprec ont déclaré que même s'il négocie durement, il reste généralement rationnel et communique de manière constructive lors des réunions. Rashid a déclaré : « Parfois, l'atmosphère des négociations est tendue, et il fait soudainement une blague pour alléger l'atmosphère. »
Bien que les fournisseurs de cloud émergents soient fortement dépendants de cette société de conception de puces, Nvidia a toujours des conflits avec eux. Un cadre d’un fournisseur de cloud émergent a déclaré que Nvidia domine dans une large mesure la façon dont ils font des affaires. Par exemple, si la livraison des puces Nvidia est retardée, les fournisseurs de cloud seront dissuadés d'acheter du matériel auprès d'autres fournisseurs. (NVIDIA n'est pas d'accord avec cette déclaration. Dionne Harris, directrice principale du calcul haute performance chez NVIDIA, a déclaré que la société permettait aux clients de combiner librement du matériel et « d'utiliser ce qu'ils veulent ».)
Huang souligne fréquemment aux fournisseurs de cloud émergents leur dépendance à l'égard de Nvidia. Il a mentionné dans le podcast "Dwarkesh" plus tôt cette année : "Pour les fournisseurs de cloud, si nous n'avions pas pris en charge CoreWeave, ces sociétés émergentes de cloud et d'IA n'existeraient pas du tout."
À l'heure actuelle, seuls quelques fournisseurs de cloud émergents ont un chiffre d'affaires annuel supérieur à 200 millions de dollars, et aucun d'entre eux n'a encore atteint la rentabilité. Huang Renxun espère très probablement éviter la situation dans laquelle de grandes sociétés émergentes de cloud computing acquièrent des pairs plus petits.
Cela signifie que Caprez porte un lourd fardeau sur ses épaules et doit promouvoir le développement constant de ces entreprises. Le plan de coopération en matière de puissance de calcul IA lancé par NVIDIA est l'une des mesures, telles que l'obtention d'une garantie de crédit avec Firmus en échange d'un futur partage des revenus.
Mais Caprec et d'autres dirigeants réévaluent la structure du plan. Deux personnes proches du dossier ont révélé que des fournisseurs de cloud émergents plus importants et plus matures, tels que Nebius, ont refusé de s'y joindre parce qu'ils ne veulent pas être davantage dépendants financièrement des fabricants de puces ou comprimer leurs propres marges bénéficiaires en raison du partage des revenus. Une autre source a déclaré que Nvidia craignait également que les fournisseurs de cloud disposés à participer au plan ne deviennent trop dépendants financièrement de Nvidia.
Deux personnes proches du dossier ont déclaré que Nvidia ajustait les conditions d'investissement et les contrats pour éviter les risques ci-dessus.
Dans le même temps, les prêteurs de centres de données réévaluent leur tolérance au risque et deviennent plus prudents quant au financement de nouveaux projets. Certains investisseurs ont réévalué les valorisations des fournisseurs de GPU cloud et des sociétés d'infrastructure qui les soutiennent, ce qui peut affecter la capacité de certains clients et partenaires de NVIDIA à entrer en bourse pour obtenir du financement et à obtenir des fonds d'emprunt à faible coût.
Huang Renxun accorde également une attention particulière à la réaction du marché face à l'utilisation croissante par Nvidia de son bilan pour aider à développer l'industrie de l'IA. Il a souvent interrogé ses subordonnés sur l'évolution des spreads sur les credit default swaps sur la dette de Nvidia, ont déclaré des sources proches du dossier. L'écart a pratiquement doublé au cours des deux derniers mois, ce qui représente une légère augmentation de la perception des investisseurs d'un risque de défaut sur la dette de Nvidia. Bien entendu, objectivement parlant, son risque reste très faible. La note de crédit de Nvidia attribuée par Moody's n'est qu'à un niveau du niveau le plus élevé.
Le style de travail intense et 24 heures sur 24 de Huang Jen-Hsun semble également avoir affecté Capretz. Les partenaires commerciaux ont déclaré que Caprec était l'une des personnes les plus travailleuses qu'ils aient jamais rencontrées. Quel que soit le fuseau horaire dans lequel il se trouve, il est toujours en ligne et réactif.
Son mariage avec Huang Minshan a coïncidé avec les vacances trimestrielles de NVIDIA, et tous les employés de l'entreprise ont eu deux jours de congé les 24 et 25 septembre. Un associé a révélé que même pendant ses vacances à Hawaï, Capretz a continué à travailler et est retourné au travail le lundi 28 septembre.
Les participants au dîner ont déclaré que la nuit suivante, les deux hommes portaient des alliances pour assister à un dîner d'investisseurs organisé par Nvidia à New York.
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